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Illumina, Inc. (NASDAQ:ILMN) negociou em torno de US$ 268 no dia 7 de outubro, caindo 2,11% no dia, embora ainda esteja 183,61% mais alta nos últimos doze meses.
A receita cresceu 9,40% no trimestre mais recente, enquanto os lucros caíram 11,90%. Um negócio que vende mais e ganha menos é o sinal mais claro de que uma moat está sendo testada.
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Qual é a Moat Econômica da Illumina (ILMN) e ela está se ampliando ou estreitando?
A Moat é o Consumível, Não a Máquina:
A Illumina vende sequenciadores, e os sequenciadores não são onde está o dinheiro. Um laboratório que instala um se compromete a comprar reagentes e células de fluxo da Illumina enquanto o instrumento estiver em funcionamento. Mudar significa substituir equipamentos de capital, retreinar funcionários e revalidar todos os ensaios construídos na antiga plataforma.
É por isso que uma margem bruta de 67,93% sobreviveu em um setor que compete pelo preço por genoma. Um retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) de 32,34% mostra que a base instalada ainda está gerando lucros bem acima do custo do capital nela investido.
Uma margem operacional de 21,14% mostra quanto dessa margem bruta sobrevive ao gasto com pesquisa exigido pela plataforma. Um fluxo de caixa livre de US$ 931,00 milhão contra um lucro líquido de US$ 824,00 milhões confirma que a receita de reagentes é coletada e não apenas registrada. Em janeiro, classificamos dez ações com altos retornos. A que colocamos em primeiro lugar já retornou quase 30% desde então.
O Que a Linha de Lucros Está Dizendo:
A receita cresceu 9,40%, enquanto os lucros caíram 11,90%. Crescer o topo da linha enquanto perde lucro é consistente com o preço por execução caindo mais rápido do que o aumento no volume. É assim que uma moat estreita se apresenta em uma demonstração de resultados, porque os consumíveis não são mais precificados à vontade.
O mercado precificou a desaceleração e não a margem. Um múltiplo futuro de 43,83 fica logo abaixo do múltiplo histórico de 49,96. Um rácio PEG de 3,38 indica que o crescimento oferecido não suporta a múltiplo em qualquer cálculo aritmético razoável. Uma margem líquida de 18,34% ainda é uma figura saudável, portanto a pressão recai sobre a direção da viagem e não sobre o nível.
Um interesse vendido de 11,47% do flutuante é uma posição grande contra uma empresa cujas ações subiram 183,61%. Em maio, classificamos os melhores performers de dividendos deste ano. Aquele que terminou em primeiro desde então caiu 38%.
O Caso de Valuation:
A Illumina negociava por volta de $268 no dia 7 de outubro e vale $40,43 bilhões. A sustentabilidade depende dos volumes de sequenciamento e não das vendas de instrumentos, que é toda a lógica do modelo lâmina e navalha. No preço, a ação está em 49,96 vezes o lucro líquido do último ano e 9,00 vezes as vendas. Um preço-livro de 14,25 contra um valor patrimonial de $18,80 por ação indica que quase nenhum desse valor está nos ativos físicos. Uma dívida-patrimônio de 89,04% sobre $2,53 bilhões em empréstimos é gerenciável frente a $1,17 bilhão em caixa.
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